În comunicatul de politică monetară din 28.03.2014, BNR are o interpretare surprinzătoare a sănătăţii mecanismului de transmisie a politicii monetare.
Pe acest blog am publicat mai multe materiale care arătau că acest mecanism este distrus şi politica monetară a pierdut acest canal de comunicare cu economia reală. Mai sunt şi alte canale, rata de schimb de exemplu, dar ele nu au mai funcţionat datorită unei politici monetare discreţionare/ad-hoc/neortodoxe. De fapt, canalul ratei de schimb nu a funcţionat niciodată, pentru că banca centrală l-a folosit pentru atingerea unor obiective pe termen scurt care nu erau întotdeauna consecvente cu obiectivul pe termen lung de stabilitate a preţurilor.
Comunicatul BNR spune: “…au permis băncii centrale ajustarea corespunzătoare a conduitei politicii monetare şi întărirea mecanismului de transmisie a acesteia în condiţiile ancorării eficace a anticipaţiilor”. Cuvântul care mi-a atras atenţia este: întărirea. Presupun că BNR vrea să spună că acest canal funcţionează şi s-a întărit.
Cu câteva zile mai devreme, FMI spunea despre canalul de transmisie a politicii monetare: “Efforts are needed to strengthen monetary policy transmission”. Nu sunt eu de acord cu FMI de cele mai multe ori, dar aici au dreptate. Este nevoie de eforturi pentru A ÎNTĂRI canalul de transmisie al politicii monetare.
Nu este doar o joacă de cuvinte. Este foarte important, pentru că, în funcţie de cum este perceput, dacă acest canal funcţionează sau nu, sunt luate deciziile de politică monetară. Dacă BNR consideră că funcţionează, atunci o să aştepte să vadă efectele injecţiei de lichiditate din ultima perioadă. Dar dacă nu funcţionează (ipoteza mea de bază)? Atunci este nevoie de mai multe eforturi din partea BNR, inclusiv să ofere MOTIVAŢII sistemului bancar să se restructureze şi să reducă rata creditelor neperformante.
Iar datele BNR arată clar că optimismul din comunicat nu este justificat. Masa monetară a crescut cu 20% în termeni anuali, iar creditele în lei, companii şi persoane fizice cresc cu aproximativ 1% în termeni nominali. Dinamica creditelor pentru companii arată o situaţie mult mai gravă, cu un ritm de creştere care a scăzut în ultimii ani.
Analiza stocurilor arată acelaşi lucru. Stocul creditelor în lei se stabilizează în jurul valorilor actuale pentru companii, dar a tot scăzut pentru persoane fizice (deşi la o viteză mai mică). În acelaşi timp, BNR a injectat lichidităţi în sistemul monetar.
Atât analiza dinamică, cât şi analiza stocurilor, arată că este nevoie de “eforturi” (terminologia FMI) imediate din partea BNR pentru a întări acest canal care încă nu funcţionează.
Surse: BNR şi calcule FCA
